ANÁLISIS
Un análisis técnico sostiene que el Banco Central resignó más de US$ 1.000 millones por desconocer la estructura de costos de la minería. Por qué los estándares de ingeniería y el costo de producción en yacimientos como Veladero fijan el piso real del metal.
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LO ESENCIAL EN 10 SEGUNDOS
El consultor Guillermo Salvatierra expuso que la gestión de derivados del BCRA generó una controversia por la Auditoría General de la Nación (AGN). Remarca que cualquier proyección sobre el precio del oro debe contar con sustento técnico de ingeniería internacional y contemplar los costos reales de la industria para preservar la soberanía financiera.
La controversia contable en las reservas del BCRA
El balance contable 2025 del Banco Central de la República Argentina (BCRA) quedó en el centro de la polémica tras una auditoría oficial. Según la Auditoría General de la Nación (AGN), la entidad resignó US$ 1.023 millones al contratar una cobertura financiera conocida como collar, una herramienta que aseguraba un piso ante posibles caídas en el precio del oro, pero que al mismo tiempo le ponía un techo a las ganancias si la cotización subía con fuerza en los mercados internacionales.
Desde el BCRA defendieron la estrategia. Explicaron que la maniobra operó como un seguro integral sobre el total de sus tenencias y que no implicó una pérdida real de reservas. Al mismo tiempo, la fuerte suba del oro en las plazas globales permitió que los lingotes físicos bajo custodia del Banco Central se revalorizaran en US$ 3.528 millones, arrojando una ganancia neta final de US$ 2.505 millones para las arcas de la autoridad monetaria.
Criterios del consultor frente a la auditoría oficial
Ante la polémica, Guillermo Salvatierra, consultor internacional y auditor, remarcó los requerimientos técnicos que deben regir en el Estado. El especialista afirmó que “el stock de oro de una nación constituye el ancla máxima de soberanía financiera y una póliza de seguro contra fallas sistémicas del orden monetario internacional”.
“En una auditoría específica de la AGN dedicada a la gestión, se debería requerir y exigir que los responsables técnicos del BCRA cuenten con todos los informes técnicos básicos que una empresa de ingeniería internacional y una persona cualificada de la norma NI 43-101 requieren para ponerle un valor al precio futuro del oro”.
Metodologías de la ingeniería para proyectar el metal
A la hora de calcular la viabilidad de un proyecto minero, el precio futuro del oro no se deja al azar ni a corazonadas de mercado. Las consultoras de ingeniería internacional se basan en tres reglas estrictas para proyectar los flujos de fondos:
- Precios de consenso (consensus pricing): Se toma el promedio de los pronósticos de las principales bancas de inversión globales ( Goldman Sachs, J.P. Morgan y Citi), agencias calificadoras de riesgo como Moody’s y Fitch Ratings, e informes de firmas especializadas como Consensus Economics, con base en Londres.
- Promedio móvil de 36 meses: Se calcula una regresión histórica basada en las cotizaciones diarias al contado (spot) de los últimos tres años en la London Bullion Market Association (LBMA), evitando que la euforia o el pánico del corto plazo distorsionen las cuentas.
- Margen de seguridad: Sobre el valor corriente del mercado se aplica un castigo técnico conservador de entre el 10% y el 20%.
Al respecto, Salvatierra remarcó que “la definición del precio del oro a largo plazo para los flujos de caja mineros no se rige por especulaciones comerciales, sino por un proceso corporativo normalizado que cruza el Consensus Pricing con exigencias regulatorias rigurosas”.
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La norma NI 43-101 y el rol del Profesional Calificado
En la industria minera internacional rige el marco regulatorio canadiense NI 43-101, fiscalizado por la Bolsa de Toronto (TSX), la Comisión de Valores de Ontario (OSC) y el Instituto Canadiense de Minería (CIM). Este estándar impone una responsabilidad legal directa sobre la figura del profesional calificado (o QP, por sus siglas en inglés), el especialista que firma los informes y avala con su matrícula que los cálculos de precios garanticen una rentabilidad real y sustentable.
Exigencias regulatorias y pruebas de estrés financiero
Para evitar inflar expectativas, este esquema fija pautas técnicas estrictas:
- Diferenciación entre recursos y reservas: En la práctica estándar, se autoriza calcular los recursos minerales (el potencial geológico total) con un precio entre un 10% y un 15% más alto, pero obliga a castigar ese valor y usar números más conservadores para definir las reservas (lo que efectivamente se puede extraer ganando dinero hoy).
- Pruebas de estrés obligatorias: La rentabilidad del yacimiento, medida a través del Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR), debe ponerse a prueba simulando caídas y subas extremas del mercado (del -20%, -10%, +10% y +20%).
Tanto el Fondo Monetario Internacional (FMI) como el Banco de Pagos Internacionales (BIS) coinciden en este criterio de fondo. Las reservas de valor de un país deben administrarse con la misma cautela técnica que exige la minería, evitando operaciones de riesgo o apuestas especulativas con el patrimonio soberano.
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El costo total de sostenimiento y la competitividad en San Juan
En la minería, la eficiencia y rentabilidad real de un yacimiento se miden a través del AISC (All-In Sustaining Cost o Costo Total de Sostenimiento). Este indicador, estandarizado por el World Gold Council, resume cuánto cuesta realmente producir una onza de oro sumando la extracción directa, el mantenimiento de equipos e infraestructura, la exploración necesaria para reponer reservas y el pago de regalías.
Hoy, el promedio ponderado a nivel mundial se ubica en US$ 1.785 por onza, una cifra que funciona en los hechos como un piso de contención para el precio internacional del metal. Como poner en marcha una nueva mina demora entre 10 y 15 años, la oferta global de oro primario se mantiene prácticamente fija en torno a las 3.600 toneladas anuales, lo que impide que la cotización se desplome por debajo de ese costo medio sin forzar el cierre de operaciones.
Rendimiento operativo en Veladero y yacimientos argentinos
En Argentina, los costos operativos se mueven en un rango de entre US$ 1.500 y US$ 2.350 por onza, con marcadas diferencias según la región y el tipo de yacimiento:
- Mina Veladero (San Juan): La operación conjunta de Barrick Gold y Shandong Gold registra un AISC altamente competitivo, ubicado entre US$ 1.460 y US$ 1.620 por onza. Esta posición se consolidó tras las obras de ampliación en las fases 8 y 9 del valle de lixiviación, que optimizaron su rendimiento operativo.
- Mina Cerro Negro (Santa Cruz): Operada por Newmont Corporation, proyecta una producción de 220.000 onzas anuales con un costo de US$ 1.600 a US$ 1.800 por onza, respaldada por un programa de inversión de US$ 800 millones con horizonte a 2038.
- Mina Lindero (Salta): El proyecto de Fortuna Mining y Mansfield Minera reporta costos en el orden de los US$ 1.520 a US$ 1.655 por onza.
Frente a esta radiografía productiva, Salvatierra advirtió que armar modelos financieros o estructurar apuestas bajistas que ignoren el costo de sostenimiento global no tiene respaldo en la economía real de la industria y termina generando pérdidas contables inexorables.
Lecciones técnicas para la soberanía financiera
La discusión por los balances del Banco Central deja al descubierto una lección operativa: el mercado del oro no se rige por especulaciones de pizarrón, sino por la ingeniería real y los costos de extracción en yacimientos como Veladero. Entender esa matriz técnica es indispensable para resguardar la soberanía financiera del país y apuntalar la competitividad minera de San Juan.
Periodista especializada en gestión minera, sustentabilidad y desarrollo regional. Con un enfoque centrado en la transparencia y la comunicación estratégica, analiza el impacto de la industria en las comunidades y el marco institucional del sector. En Acero y Roca, es la voz encargada de desglosar los desafíos de la licencia social y los procesos de modernización minera.